미국주식 쿠팡 주가 전망 2024년 쿠팡주식 무조건 구매해야하는 이유

빠른 성장기와 역 거품

최근 저는 피터 린치의 ‘월스트리트의 일’을 다시 읽고 있는데, 이 책이 매우 흥미롭습니다. 책을 통해 우리의 4가지 기본 투자 프레임워크와 광범위한 투자 도구가 시대를 초월한 방법론임을 다시금 상기하게 됩니다.

One Up On Wall Street에서 발췌한 내용을 해석하고, 이를 쿠팡과 전체 MACS 약어에 대한 지혜와 연결해볼까 합니다.

 

빠른 성장자들

이것들은 내가 가장 좋아하는 투자 중 하나이다: 매년 20-25%씩 성장하는 작고 공격적인 신생 기업들이다. 현명하게 선택한다면, 이곳은 10-40-배거, 심지어 200-배거들의 땅입니다. 작은 포트폴리오로 이들 중 한두 명은 경력을 쌓을 수 있습니다.

빠르게 성장하는 회사가 반드시 빠르게 성장하는 산업에 속할 필요는 없습니다. 사실, 8장에서 볼 수 있듯이 차라리 그러지 않았으면 좋겠다. 필요한 것은 느리게 성장하는 산업 내에서 확장할 수 있는 공간입니다. 맥주는 성장이 더딘 산업이지만, Anheuser-Busch는 시장 점유율을 장악하고 경쟁 브랜드의 애주가들이 맥주로 전환하도록 유도함으로써 빠르게 성장하고 있습니다. 호텔 사업은 연간 2%의 성장률에 불과하지만 메리어트는 지난 10년 동안 이 시장의 더 큰 부분을 차지함으로써 20%의 성장을 이룰 수 있었습니다.

패스트푸드 사업의 타코벨, 잡화점 사업의 월마트, 소매 의류 사업의 더 갭도 마찬가지였다. 이 신생 기업들은 한 곳에서 성공하는 법을 배웠고, 그 다음에는 쇼핑몰마다, 도시마다 성공 공식을 반복해서 반복하는 법을 배웠습니다. 새로운 시장으로의 확장은 주가를 현기증 나게 하는 놀라운 수익 가속화를 초래합니다.

– Peter Lynch의 One Up On Wall Street (나와 함께 이 투자 여행을 하고 있다면 반드시 읽어야 할 책)

제 작품에 정말 관심을 기울이시는 분들은 이미 우리의 투자와 린치 씨 시대의 위대한 투자(예: 타코벨 = 치폴레, MACS = 월마트 등) 사이의 인용문에 포착된 많은 유사점을 그렸을 것입니다.

특히, 쿠팡은 린치가 ‘패스트 그로우어(Fast Grower)’를 매입할 때 찾았던 정확한 특성을 가지고 있다(이는 린치가 소유했거나 소유를 고려하고 있는 주식을 배치한 6개 범주 중 하나다).

1. 쿠팡은 상장 이후 꾸준히 20%+씩 성장했다.
2. 쿠팡은 정체되고 성숙하며 지루한 오래된 소매 산업에서 빠르게 점유율을 확보하고 있습니다.

쿠팡은 상장 이후 매 분기 20%+(FX-Neutral) 성장세를 보이고 있습니다.

 

빠르게 성장하는 회사가 반드시 빠르게 성장하는 산업에 속할 필요는 없습니다. 사실, 8장에서 볼 수 있듯이 차라리 그러지 않았으면 좋겠다.

필요한 것은 느리게 성장하는 산업 내에서 확장할 수 있는 공간입니다. 맥주는 성장이 더딘 산업이지만, Anheuser-Busch는 시장 점유율을 장악하고 경쟁 브랜드의 애주가들이 맥주로 전환하도록 유도함으로써 빠르게 성장하고 있습니다.

호텔 사업은 연간 2%의 성장률에 불과하지만 메리어트는 지난 10년 동안 이 시장의 더 큰 부분을 차지함으로써 20%의 성장을 이룰 수 있었습니다.

쿠팡은 정체되고 성숙한 산업에서 20%+로 성장하고 있는 전형적인 린치 스타일의 패스트 그로워(Fast Grower)로, 쿠팡은 놀라운 속도로 시장 점유율을 계속 확보하는 상당히 차별화된 제품을 선보이고 있습니다.

 

한국의 전체 리테일 시장이 전년 동기 대비 1.3% 성장할 것으로 예상됨에 따라, 이번 분기에는 전체 리테일 시장의 높은 배수로 성장해온 수년간의 추세가 이어졌습니다. 우리는 점점 더 많은 고객들이 최고의 가격, 가장 다양한 구색, 가장 빠른 배송 경험을 위해 쿠팡을 찾는 것을 보고 있습니다. 이번 분기 사업 전반의 강력한 매출 성장에 힘입어 작년 한 해 동안 27% 성장한 2,078억 원의 기록적인 총 이익을 창출했습니다.

김범석 대표이사 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

이는 쿠팡이 향후 몇 년, 수십 년 동안 좋은 투자가 될 것이라는 결론을 내리기에 충분한 지점입니다. 그러나 쿠팡의 시장 점유율 확보를 이끄는 근본적인 메커니즘을 보다 세부적이고 친밀하게 이해하기 위해 투자 도구를 사용할 가치가 있다고 생각합니다.

피할 수 없음

쿠팡의 시장 점유율 확보는 미스터리가 아니다: 쿠팡의 제품(전자상거래 플랫폼)은 단순히 ‘더 나은’ 것이 아니다.

그것은 필연적으로 인간의 행동을 유도하는 방식으로 차별화됩니다. 이는 소비자가 역사적으로 충전 케이블을 구매했을 수 있는 주유소나 편의점과 같이 이전의 상거래 엔진보다 더 큰 소비자 잉여를 창출하는 방식으로 차별화됩니다. 오늘날 동일한 소비자가 더 나은 가격과 편의성을 제공하기 때문에 쿠팡의 Dawn을 사용할 가능성이 높습니다.

• 더 나은 가격 = 더 많은 비용 절약 = 더 많은 에너지 절약 = 생명체로서의 생존 가능성 증가
• 더 나은 편의성 = 더 많은 시간 절약, 시간 = 돈으로 더 많은 시간 절약 = 더 많은 돈 절약 = 더 많은 에너지 절약 = 생명체로서의 생존 가능성 증가

이것이 내가 말하고자 하는 바에 따르면, 더 큰 소비자 잉여를 창출하는 제품들은 필연적이다. 인간은 생존 가능성을 높이기 위해 끊임없이 노력하고 있으며, 더 큰 소비자 잉여를 창출하는 제품은 본질적으로 생존 가능성을 높이고 따라서 빠르게 채택됩니다.

더 나아가 제품의 공급자들은 생존과 복제를 위해 노력하는 우리 현실(그리고 그 거주자들)의 타고난 경향에 의해 보상을 받고, 그 결과 더 많은 에너지(수익/잉여현금흐름/주가 상승 형태의 돈)로 보상을 받는다.

이를 염두에 두고 쿠팡이 정체되고 성숙한 한국 리테일 산업에서 시장 점유율을 확보한 것을 더 분석해 보겠습니다. 이 과정을 저는 “Inverse Bubbles” 내에서 시장 점유율을 확보하는 것이라고 부릅니다.

우리는 위에서 설명한 소비자 잉여 역학의 근간을 이루는 쿠팡 특유의 가시적인 메커니즘을 살펴볼 것이며, 이는 쿠팡의 시장 점유율 확보로 이어지고, 이는 린치가 높이 평가한 것처럼 빠른 성장과 빠른 주가 상승으로 이어집니다.

역버블 속에서 성장

• 쿠팡의 가치(시가총액)가 성장하고 있는 업종/TAM에 비해 작기 때문에 “역”입니다. 따라서 쿠팡은 소비자 시장 점유율에 따라 거품을 붕괴시키고, 그에 비례하여 거품이 붕괴됨에 따라 쿠팡의 매출과 이익으로 확대된다.

• 반대로, 일반적인 버블에서 쿠팡의 시가총액은 쿠팡이 시장 점유율을 차지하는 산업을 왜소하게 만들며, 전체 상황은 비즈니스 가치가 실제 시장 규모로 붕괴되는 지속 불가능한 버블이 됩니다.

앞서 언급했듯이 쿠팡은 단순히 시장 점유율을 확보하는 ‘더 나은 제품’이 아니다.

그뿐만이 아닙니다. 이보다 더 미묘한 차이가 있습니다.

우리는 이미 쿠팡이 더 많은 소비자 잉여를 창출하고 본질적으로 인간의 행동을 강요한다는 생각에 대해 논의했습니다. 이제 쿠팡의 사업(그리고 아마존(AMZN), 메르카도리브레(MELI), 씨(SE)의 사업)이 이러한 소비자 잉여를 창출하는 운영 메커니즘을 살펴보자.

수직적으로 통합되고 고도로 자율적인 상거래 엔진(특정 관련 타임스탬프에서 공유)

 

저널리스트: 쿠팡이 끝에서 끝까지 중요하다는 것이 얼마나 중요합니까? 전자 상거래가 있고, 주문 처리가 있고, 물류가 있고, 배송이 있습니까?

쿠팡 임원: 아시다시피, 이것이 경쟁사와 차별화된 요소인데, 왜냐하면 우리는 전체 프로세스를 소유하고 운영하기 때문입니다.

주로 인공 지능과 기계 학습에 의해 관리되는 쿠팡의 수직 통합은 물리적 세계와 디지털 세계를 엮는 메타 구조 상거래 엔진을 만듭니다.

쿠팡의 디지털 마켓플레이스는 소비자가 어디서든 즉시 쇼핑할 수 있는 물리적 세계 위의 메타 구조입니다

이를 통해 소비자는 기존 상거래 엔진이 따라올 수 없는 방식으로 전례 없는 쇼핑 편의성과 함께 사실상 무한한 선택을 할 수 있습니다.

 

첫째, 우리는 수년간의 비할 데 없는 투자와 고객 경험 및 운영 우수성에 대한 끊임없는 집중으로 인해 다른 하나를 희생하지 않고 지속적인 성장과 수익성 확대를 지속적으로 제공하고 있습니다.

둘째, 플라이휠이 가속화되고 있습니다. 우리의 선택 이점은 가속 플라이휠의 중요한 구성 요소입니다. 3분기에는 퍼스트 파티와 서드 파티 모두에서 선택의 폭을 넓혔습니다. 활성 고객과 매출 모두 지난 분기보다 훨씬 빠르게 성장했습니다. 활성 고객은 전년 대비 14% 증가했으며, 이는 2021년 팬데믹 이후 가장 빠른 속도입니다. 로켓에 대한 선택의 폭이 넓어지면 일반적으로 쿠팡에 대한 고객 지출이 증가하는 것으로 나타났습니다.

김봄 대표이사 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

AI가 지배하는 디지털 세계와 물리적 세계의 수직적 통합은 한국과 대만의 정체되고 성숙한 기존 소매 산업에서 쿠팡의 빠른 시장 점유율 성장을 주도했으며, 향후 몇 년, 수십 년 동안 쿠팡의 빠른 매출 성장을 계속 창출할 것입니다.

 

활성 고객의 성장률이 1분기에 5%, 2분기에 10%, 3분기에 14%로 계속 성장하고 있습니다. 현재 2,040만 명의 활성 고객을 보유하고 있으며, 올해까지 230만 명의 고객을 확보했습니다.

가우라브 아난드(Gaurav Anand) CFO, 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

물론 이것은 완전히 새로운 것은 아닙니다: Amazon과 MELI는 지난 20-30년 동안 이 게임에 참여해 왔으며 그 과정에서 전례 없는 비즈니스 성장을 이루었습니다.

쿠팡은 상당 부분 아마존의 각본을 모방하고 있지만, 쿠팡은 예외적으로 그렇게 하고 있다. 어쩌면 아마존 자체보다 낫습니다!

쿠팡을 아마존에 비유하는 것은 쿠팡에 대한 우리의 다음 고려 사항인 쿠팡의 가치평가에 대한 완벽한 시그니즘이다.

가치 평가 분석: 유능한 자본 할당자

쿠팡 경영진과 함께 일하면서 가장 눈에 띄는 점 중 하나는 퀀트 투자 이론을 명확하게 표현할 수 있는 능력이었습니다.

쿠팡은 너무 어린데도 희석이 거의 없다.

쿠팡의 2023년 3분기 실적 발표 초반에 눈에 띄게 등장한 것은 회사의 지분 희석을 설명한 위 슬라이드였습니다.

쿠팡의 실적 발표 내내 잉여현금흐름마진에 대해 구체적으로 언급하는 경우가 많았는데, 이는 조정 영업이익률이나 조정 EBITDA 마진과 대조적이었다.

회사는 종종 진정으로 주주 가치를 창출하는 것이 무엇인지 예리하게 전달합니다. 주주들에게! 놀랍게도, 이것은 현대 기술 투자에서 새로운 개념이 되었습니다.

주식 가치 창출의 동인

1. Sales and Gross Profit Growth (as a proxy for free cash flow growth) 매출 및 매출 총이익 증가율(잉여 현금 흐름 증가에 대한 대리물)
2. 공유 역학
3. 잉여현금흐름 창출 및 잉여현금흐름마진

이 세 가지 변수가 결합되어 모든 주식 가치의 근본적인 기초가 됩니다.

• 주당 잉여현금흐름

 

주주 여러분께:

우리의 궁극적인 재무 측정이자 장기적으로 가장 추진하고 싶은 것은 주당 잉여 현금 흐름입니다.

제프 베조스(Jeff Bezos), 아마존 회장 2004년 주주 서한(Shareholder Letter)

내 말은, 쿠팡이 가치 창출이라는 필수적이고 불변의 렌즈를 통해 투자 이론을 표현하는 데 아마존보다 훨씬 더 잘한다는 것이다.

이러한 아이디어를 염두에 두고 장기적으로 잉여현금흐름마진에 대한 경영진의 예측을 신뢰할 수 있다고 생각합니다. 이러한 예측과 내 자신의 가정을 참조하여 다음 섹션에서 쿠팡에 대한 보수적 평가를 공유하겠습니다.

쿠팡의 가치 평가

아래에서는 주당 잉여현금흐름의 증가율을 기준으로 쿠팡의 가치를 평가하기 위한 저의 주요 가정을 읽어보실 수 있습니다.

쿠팡은 성장을 위해 매우 공격적으로 재투자를 하고 있기 때문에 장기적으로 잉여현금흐름 마진을 가정하고 이를 통해 사업의 가치를 정확하게 평가해야 합니다. 테슬라(TSLA), 아마존, 엔비디아(NVDA), 치폴레(CMG), 애플(AAPL) 등과 같이 제가 지금까지 해왔던 모든 투자는 이러한 방식으로 투자한 결과이며, 비즈니스의 주요 경제적 해자를 평가하는 것부터 시작하여 잉여 현금 흐름을 창출하고 경영진이 제시한 예측을 이행할 수 있는 능력을 결정합니다. 계속 그렇게 하는 것이 현명하다고 생각합니다.

이를 위해 아래의 가치 평가는 한 가지 주요 가정에 의존합니다.

• 잉여현금흐름마진은 모델 10년차까지 7.5%에 달할 것입니다.

경영진은 “10%+ 조정 EBITDA”에 대한 지침을 제시했으며 다음과 같이 밝혔습니다.

 

일반적으로 TTM 기준의 잉여현금흐름은 조정된 EBITDA 창출 수준에 근접할 것으로 예상됩니다. 우리는 계속해서 더 높은 수준의 현금 흐름 창출을 달성함에 따라 최고 수준의 장기 주주 가치를 창출할 것으로 생각되는 기회에 자본 배분을 우선시하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

가우라브 아난드(Gaurav Anand) CFO, 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

저는 이 잉여 현금 흐름 마진을 달성할 수 있다고 믿습니다.

특히, 우리는 10%의 잉여 현금 흐름 마진을 사용하지 않을 것인데, 이는 위의 언어와 예측에서 우리가 사용해야 한다고 제안하는 것입니다. 대신, 우리는 아래 모델에서 장기적인 잉여 현금 흐름 마진과 향후 10년 동안의 수익 성장률 모두에서 보수주의를 구울 것입니다.

 

그러나 마진의 근본적인 동인은 강력합니다. 마진의 근본적인 추세는 강하고 확장의 여지가 많습니다. 우리는 10% 이상의 조정 EBITDA와 그에 상응하는 잉여 현금 흐름에 대한 장기 가이던스에 대해 매우 확신하고 있습니다.

가우라브 아난드(Gaurav Anand) CFO, 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

가정:

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이러한 가정을 바탕으로 쿠팡의 공정가치와 예상 수익률을 산출할 수 있습니다.

특히 총 발행 주식이 10% 감소한다고 가정했습니다.

쿠팡이 얼마나 유난히 효율적이었는지를 감안할 때, 나는 1) 2034년까지 주가를 이만큼 줄이거나 2) 쉽게 그렇게 할 수 있을 정도로 막대한 현금을 축적할 것이라고 믿는다.

예상 수익률로 전환:

보시다시피, 저는 보수적인 15%의 성장률, 보수적인 7.5%의 장기 잉여현금흐름 마진, 그리고 10년차까지 보수적인 엑시트 배수를 사용했습니다(쿠팡은 그 때까지 10%+, 그 이상은 아니더라도 성장할 가능성이 높기 때문입니다).

그리고 우리는 여전히 ~19%의 연간 수익률을 얻고 있습니다.

제 생각에는 이 수준에서 연간 수익률이 30%에 근접할 가능성이 높으며, 특히 향후 1-20년 동안 자본 수익 프로그램이 시작되기 시작할 때 더욱 그렇습니다.

결론: 디지털 광고 및 TAM 확장

나는 MACS(MercadoLibre, Amazon, Coupang 및 Sea Ltd.의 약자)가 향후 몇 년, 수십 년 동안 주가를 주도할 진정한 “GOOG와 같은 검색 엔진 광고 확장” 이벤트를 경험하고 있다는 아이디어에 대해 거의 끝없이 논의해 왔습니다.

나는 또한 시장이 이 회사들에 대한 이러한 수익원의 중요성에 대해 완전히 잠들어 있는 것처럼 보인다고 지적했는데, 이것은 확실히 쿠팡의 경우입니다.

 

제품 커머스 부문에서 매출 총이익률은 전년 대비 250bp 향상되었으며, 공급망 최적화, 운영 효율성 및 광고와 같은 새로운 제품의 확장을 통해 계속해서 추가 개선을 창출하고 있습니다.

가우라브 아난드(Gaurav Anand) CFO, 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

Amazon은 40-60%의 잉여 현금 흐름 마진 디지털 광고 판매에서 GMV의 약 4-5%를 생성합니다.

쿠팡은 시간이 지남에 따라 비슷한 수준의 디지털 광고 매출을 창출할 가능성이 매우 높으며, 이는 2020년대 후반/2030년대 초반까지 GMV 및 그 이상의 GMV에서 ₩129903B에 도달함에 따라 수십억 달러의 매우 높은 마진의 디지털 광고 수익을 창출할 것이며, 이는 7.5%의 장기 잉여 현금 흐름 마진에 대한 근거를 뒷받침합니다.

이 글을 마무리하자면, 쿠팡의 핵심 약세 주제인 TAM을 언급하지 않고는 쿠팡 리뷰가 될 수 없다.

쿠팡은 최근 몇 년 동안 일본으로 사업을 확장했지만 최근 그 확장을 중단하고 지역에서 철수했습니다.

현재 쿠팡은 2400만 명의 대만에서 사업을 확장하고 있으며, 이번 확장은 현재까지 순조롭게 진행되고 있는 것으로 보인다.

 

마지막으로, 대만의 장기적 잠재력에 대한 우리의 확신은 계속해서 강화되고 있습니다. 2022년 10월 대만에서 로켓 딜리버리(Rocket Delivery)를 출시했으며, 대만에서의 서비스는 한국에서의 첫 해보다 운영 첫해에 훨씬 더 빠르게 확장되었습니다. 그리고 우리 앱은 2023년 내내 시장에서 가장 많이 다운로드된 앱이 될 것입니다. 우리는 희망찬 출발을 하고 있습니다.

김봄 대표이사 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

김 씨는 계속해서 이렇게 말했습니다.

 

앞서 언급했듯이 대만과 Eats에서 강력한 모멘텀을 목격하고 있습니다. 대만부터 시작하겠습니다. 대만에서 로켓 딜리버리를 출시한 지 1년밖에 되지 않았습니다. 하지만 그 첫해에 우리의 성장은 한국보다 대만에서 더 빨랐습니다. 아시다시피 우리는 Rocket Delivery의 전체 모델에 대해 매우 확신을 가지고 있습니다. 우리는 지금까지 고객의 반응에 만족했습니다. 우리가 원하는 종류의 고객 경험뿐만 아니라 우리가 목표로 삼은 운영 경험, 우수성을 구축하기 위해 아직 해야 할 일이 많습니다. 그리고 우리가 고객 경험을 개선하고 운영 우수성을 개선하는 것을 계속 보면서 우리가 첫 번째 시장인 한국에서 보여준 것처럼 서로를 희생시키지 않고 성장과 이익을 포착할 수 있다는 것을 알게 될 것입니다.

김봄 대표이사 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

쿠팡이 대만에서 성공을 거두고 있다는 것은 고무적인 일이며, 쿠팡이 특히 WOW 멤버십 프로그램을 통해 이 지역에서 영구적이고 수익성 있는 발판을 마련한다면 이전에 공유했던 밸류에이션 가정은 너무 보수적일 것입니다.

따라서 대만은 논문에 꼭 필요한 것은 아니지만, 대만에서의 승리는 우리의 연간 수익률을 크게 상승시킬 것이라는 점은 분명 주목할 가치가 있습니다.

 

우리는 [한국에서만도] 활성 고객 수와 고객당 지출 모두에서 여전히 상당한 기회가 있다고 믿습니다. 우리의 활성 고객 수는 2천만 명에 불과하며 전체 소매 시장에서 한 자릿수 점유율은 오늘날 지갑 점유율이 낮다는 것을 나타냅니다. 우리는 자사 제품 및 FLC를 통해 Rocket에 대한 선택의 지속적인 확장이 활성 고객과 총 소매 지출 모두에서 더 높은 점유율을 높이는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.

김봄 대표이사 2023년 3분기 쿠팡 실적 발표

한마디로 쿠팡은 이 수준에서 10배의 수익률을 올릴 수 있을 것으로 본다. 따라서 리스크 = 수익률 방정식은 오늘날 우리가 쿠팡을 구매할 때 감수하는 리스크에 비해 훨씬 더 많은 수익률을 제공합니다.