투자 논문
아마존(NASDAQ:AMZN)에 대한 저의 이전 낙관론은 9월 중순 이후 주가가 S&P 500 지수를 상회하면서 잘 먹혔습니다. 지난 3개월 동안 많은 일이 일어났고, 오늘은 최근의 발전이 회사의 미래 전망에 어떤 영향을 미칠지에 대한 저의 견해를 독자들과 공유하고자 합니다. 사내 인프라에 대한 막대한 투자와 선도적인 생성형 인공 지능(AI) 플랫폼 중 하나인 Anthropic과의 전략적 파트너십을 포함하여 이 영역에서 강력한 전략적 움직임을 감안할 때 이 회사는 핫 클라우드 컴퓨팅 산업에서 시장 리더십을 유지할 수 있는 좋은 위치에 있다고 생각합니다. 핵심 전자 상거래 비즈니스에 대한 전망도 밝으며 경영진이 고객과 판매자 측면에서 개선 작업을 진행하고 있습니다. 또한, 저의 밸류에이션 분석에 따르면 AMZN은 상당히 저평가되어 있어 매력적인 투자 기회가 될 수 있습니다. 대체로 Amazon에 대한 “강력 매수” 등급을 다시 한 번 강조합니다.
최근 동향
10월 말에 있었던 회사의 최신 분기 실적 발표에 대해 자세히 설명하지는 않겠습니다. AMZN이 컨센서스 추정치를 상회하는 견조한 실적을 기록했으며, 매출액은 전년 동기 대비 12.6% 성장했으며, 이는 불확실한 매크로 환경을 감안할 때 인상적이라는 점을 강조하겠습니다.
AMZN은 7.8%의 견조한 영업이익률 확대를 달성하여 잉여현금흐름(FCF)을 크게 개선할 수 있었습니다. 이 회사는 3분기에 약 16,837억 원의 FCF를 창출하여 요새 재무 상태를 공고히 할 수 있었습니다. 8,2889억 원의 현금 더미를 보유한 이 회사는 추가 매출 성장을 촉진하기 위해 R&D 및 전략적 인수에 계속 투자할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
지난 90일 동안 EPS 컨센서스가 26번 상향 조정되었는데, 이는 낙관적인 신호입니다. 4분기 컨센서스는 프로젝트 매출을 214994억원으로 추정해 전년 동기 대비 11.4% 성장할 것으로 예상했다. 예상 조정 EPS는 1010원으로 작년의 엄청난 역풍과 2022년 Rivian Automotive(RIVN)에 대한 투자 기록을 감안할 때 YoY보다 훨씬 더 강할 것입니다. 또한 아마존의 4분기 실적에 대해서도 낙관적으로 전망하고 있는데, 이는 기록적인 추수감사절 온라인 지출을 감안할 때 그렇다. statista.com 에 따르면 전반적으로 2023년 연말연시 미국 온라인 지출은 전년 대비 11% 성장할 것으로 예상되며, 이는 아마존이 강력한 4분기 재무 성과를 제공할 수 있는 유리한 위치에 있음을 의미합니다. 다음 실적 발표일은 2024년 2월 2일로 예정되어 있습니다.
앞서 언급했듯이 회사의 강력한 재무 상태는 주주가 장기적인 가치에 투자할 수 있는 방대한 기회를 제공합니다. 즉, AI 개발사인 Anthropic에 대한 5,181억 원의 투자는 AWS가 주요 클라우드 경쟁자인 Microsoft(MSFT) 및 Google(GOOG)을 따라잡기 위한 건전한 조치로 보입니다. 저는 이번 인수에 대해 낙관적인데, 그 이유는 생성형 AI 기능이 클라우드 컴퓨팅 기술의 중요한 다음 단계이기 때문입니다. 아마존이 이제 선도적인 생성형 AI 플랫폼 중 하나와 파트너십을 맺었다는 사실은 기술적 관점에서 회사에 가치를 더할 가능성이 매우 높습니다. 블룸버그에 따르면 생성형 AI 산업은 2032년까지 1684조 원 규모의 시장이 될 것으로 전망된다. AWS가 글로벌 클라우드 컴퓨팅 산업에서 32%의 엄청난 점유율을 차지하고 있다는 사실을 감안할 때 이 회사는 생성형 AI 분야에서 엄청난 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 떠오르는 AI 도메인에 대한 확실한 노출로 인해 AMZN은 Needham과 Citi의 2024년 최고의 선택 중 하나가 되었습니다.
전략적 투자 외에도 Amazon은 사내에 막대한 투자를 합니다. 이 회사는 클라우드 시장 리더십을 유지하기 위해 AWS 인프라에 계속 막대한 투자를 하고 있습니다. 최근 뉴스에 따르면 향후 15년 동안 캐나다 인프라에 약 233,130억 원이 투자될 것으로 예상됩니다. 확장된 인프라는 AWS 캐나다 고객에게 제공되는 서비스 품질을 개선할 것입니다. 전반적으로 이 회사는 AWS 인프라를 동남아시아로도 확장할 계획입니다.
전체 매출의 가장 큰 부분을 차지하는 핵심 사업인 전자상거래도 잊지 말자. 미국 전자상거래 업계에서 아마존의 리더십은 건재하며, 저는 여기서 몇 가지 긍정적인 발전이 있을 것으로 보고 있습니다. 경영진은 고객에게 더 많은 가치를 더하기 위해 Amazon Prime의 변형을 계속 실험하고 있습니다. 상인의 관점에서 아마존은 더 많은 중국 상인을 유치하기 위한 새로운 이니셔티브도 가지고 있습니다. 중국이 단연 세계 최대 수출국이고 더 많은 중국 상인이 아마존의 총 상품 가치를 주도할 가능성이 높다는 사실을 감안할 때 이러한 움직임은 타당해 보입니다. 이는 궁극적으로 아마존의 재무 성과 개선으로 이어질 것입니다.
매출 성장을 위한 새로운 잠재력을 실현하기 위해 열심히 노력하는 것 외에도 경영진은 수익성 방정식의 비용 측면에 대해서도 훈련을 받습니다. 이 회사는 이미 올해 초 수천 명의 직원을 해고했으며 이 과정은 계속되고 있습니다. 약 한 달 전, 아마존은 알렉사 사업부에서 “수백 개”의 일자리를 줄였는데, 이는 경영진이 여전히 효율성을 추구하고 있음을 의미한다. 또한 회사가 해고된 직원에게 관대한 퇴직금 패키지를 제공했기 때문에 2023년 대량 해고의 긍정적인 효과가 올해 아직 완전히 기록되지 않았다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 그러나 2024년에는 정리해고 속도가 자연스럽게 느려지면서 퇴직금의 영향은 훨씬 낮아질 가능성이 높습니다. 이는 내년도 수익성에도 도움이 될 것입니다.
마지막으로, 예상되는 2024년 디지털 광고 트렌드에 관한 최근의 중요한 뉴스도 Amazon에 유리합니다. Dentsu에 따르면 전 세계 디지털 광고 지출은 2024년에 6.5% 증가할 것으로 예상되며, 이는 전체 지출의 59%를 차지합니다. 아마존의 디지털 광고 수익은 전체 매출에 비해 여전히 미미하지만, 이는 아마존에서 가장 빠르게 성장하는 수익원 중 하나이며, 아마존의 가치 뒤에 숨은 탄탄한 순풍은 주주들에게 가치를 더할 가능성이 높습니다. 디지털 광고 산업의 성장은 세속적이며 2024년 이후 몇 년 동안 가속화될 것으로 예상된다는 점을 이해하는 것도 중요합니다. 이 산업은 연간 9.7%의 복리를 기록할 것으로 예상되며, 이는 아마존에게도 견고한 세속적 순풍입니다.
평가 업데이트
AMZN은 연초 대비 78% 상승하며 미국 주식시장을 크게 상회했다. 회사의 타의 추종을 불허하는 규모와 시장 지위를 감안할 때 AMZN의 밸류에이션 비율은 전반적으로 섹터 중앙값보다 상당히 높습니다. 따라서 AMZN을 과거 평가 평균과 비교하는 것이 좋습니다. 현재 밸류에이션 비율은 최근 5년 평균보다 현저히 낮아 저평가되고 있음을 나타냅니다.
현금흐름할인(DCF) 시뮬레이션을 진행하고 싶습니다. 마지막으로 AMZN에 대해 DCF를 시뮬레이션했을 때 10% 할인율을 사용했습니다. 오늘은 2024년부터 금리 인하가 시작될 것이라는 연준의 발표를 감안하여 덜 보수적인 9% WACC를 사용하고자 합니다. 게다가 9% 할인율은 valueinvesting.io 가 추천하는 범위 내로, 기분 좋다. 저는 TTM 2% FCF ex-SBC 마진을 사용하며 비즈니스가 계속 확장됨에 따라 연간 1% 포인트의 확장을 기대합니다. 매출 컨센서스 추정치는 향후 10년 동안 10%의 CAGR을 예상하며, 이는 AMZN이 주요 글로벌 기술 동향에 대한 확고한 노출을 감안할 때 상당히 보수적이라고 생각합니다.
시뮬레이션에 따르면 기업의 공정가치는 2461조원으로 현재 시가총액보다 약 21% 높은 수준이다. 그렇긴 하지만 밸류에이션은 매우 매력적이며, 목표주가는 주당 240897원입니다.
위험 업데이트
2023년 거래일이 며칠 남지 않았습니다. 올해는 아마존 주식이 눈에 띄는 상승세를 보이며 매우 견조한 한 해였습니다. 랠리가 진행될수록 차익실현에 따른 하락 위험도 커진다. 올해 상당한 수익을 누린 투자자들은 수익을 실현하려는 유혹을 받을 수 있습니다. 이는 단기 변동성의 위험을 증가시키며, 잠재적 투자자들은 이를 인지해야 합니다.
실업률이 사상 최저치에 근접함에 따라 인플레이션과의 싸움이 노동 시장에 눈에 띄는 부정적인 추세를 일으키지 않았기 때문에 미국 경제가 연착륙하는 길에 있는 것으로 보입니다. 그러나 제 생각에는 경기 침체가 여전히 테이블에서 벗어난 것은 아닙니다. 금리 인하로 인해 경제 활동이 다시 급증할 수 있으며, 이는 석유 수요를 주도하고 에너지 원자재 가격 상승으로 이어질 것입니다. 고유가는 인플레이션 압력을 가중시킬 가능성이 높으며, 이는 연준이 금리 인하를 일시 중단하도록 강요할 수 있습니다. 그리고 이는 성장주 투자자들에게 좋은 소식이 아닐 것입니다.
결론
결론부터 말하자면, 아마존은 여전히 ‘강력 매수’입니다. 이 밸류에이션은 클라우드 컴퓨팅, AI 및 전자 상거래와 같은 주요 세속적 기술 트렌드에 대한 선도적인 노출을 가진 다재다능한 회사에 매우 매력적으로 보입니다. 저는 최근의 발전에 대해 낙관적인데, 여기에는 몇 가지 건전한 전략적, 전술적 움직임이 포함되어 있으며, 이는 주주를 위한 가치를 창출할 가능성이 매우 높습니다.
